投张冰:持续战胜市场

2007年5月30日,财政部公布印花税上调2‰,A股市场在短短的一周里经历了冰与火的双重考验,上证指数周振幅达到11.43%,为今年以来最高。两市周成交金额突破1.9万亿元,创下历史新记录。沪深两市连续多日跌停板个股之多,也创下本轮牛市以来的新高。

在这场市场大变局背后,以基金为代表的机构,其操作思路和心态是否有大的变化?近日记者采访了执掌招商先锋基金、招商优质成长及招商核心价值三只基金的基金经理张冰。

张冰,浙江大学管理工程硕士毕业。1994年加入招商证券,先后任证券分析师、研究发展中心高级研究员、资产管理部投资经理。2002年,加入招商基金管理有限公司。

2006年,张冰将“自上而下”和“自下而上”的主动选股能力发挥得淋漓尽致。他敏锐地触摸到中国崛起带来的经济脉动,创造了一个又一个的选股神话。

晨星6月份开放式基金最新数据显示,招商优质成长基金今年以来的回报率为65.39%;最近一年总回报率150.08%;招商先锋基金今年以来的总回报率为56.68%,自设立以来总回报率227.67%。如果考察其自成立以来的业绩,招商优质成长已经增长346.36%,这些成绩足以傲视群雄。

闪耀的“双星”

长达5年的熊市,使2006年初的市场上充斥着低价优质股票,这对张冰来说简直就是一座露天的金矿。“熊市重质,牛市重势”。股价和基本面之间的巨大落差,给张冰的投资组合提供了足够的安全边际,而精确地把握股票的价值,使他的投资带来了超额收益。

追寻优质成长的股票是每一个基金经理的职责,而张冰对优质成长股票的定义是:公司要具备良好的治理结构及长期的核心竞争力,要有持续的经济利润增长,公司股票的估值要合理等。我们研读招商优质成长和招商先锋基金去年的季报可以发现,消费、银行、地产、钢铁,张冰基本上把握住了每一次热点的转换。

进入2007年,市场出现大幅震荡,招商先锋基金通过积极稳健的投资运作,在不到两个月时间里上涨40%。在同类型基金中增长幅度名列前茅。优异的成绩使它们双双被晨星评为一年期五星级基金(截至2007年4月13日),招商优质成长基金还获评2007理柏 “一年期最佳中国股票基金”。

经历了去年的单边牛市,今年A股市场的整体估值已不便宜,这将突出考验基金经理的选股和配置能力。那么今年张冰的选股思路和去年相比有什么不同呢?张冰认为,今年和去年选股思路差距很大。“去年是牛市刚刚起步,价值投资的思路是很清晰的,热点也比较集中,市场主要由机构投资者、QFII等主导,使用价值投资的手段去发现价值相对被低估的股票还是能找到一大批。今年,总体来说市场已经上升到一定高度,具有绝对投资价值和安全边际的股票已经凤毛麟角,热点也比较分散,结构也丰富多样,把握大势的脉络就更加困难一些,只能说从现在的市场中发现价值更为被低估的一些股票。从今年来看,死守原来的操作方法可能会跑输大盘。今年的主要做法是在价值投资和市场不断变化的热点中寻找一种平衡,在价值投资的基础上适当地寻找一些热点去参与。”

在风险和收益之间找寻平衡

印花税新政策的出台,导致了A股市场连续数日下跌,投资者争相恐慌性抛售,大面积个股连续跌停。作为市场中流砥柱的基金的管理者,这种情况下的思维与心态又是怎样呢?

张冰认为,调高印花税率会增加短线交易者的交易成本,对长线投资者的影响不大。调高印花税可以引导投资者降低交易频率,从而延长持股时间,对稳定市场有一定的意义。市场连续下跌根本的原因是证监会对上市公司信息的披露要求更加严格,对投资人员的行为规范,以及清查资金来源等,调整交易印花税对资本市场可能会产生短暂的影响,但从长期来看,影响是有限的,甚至是积极的。

面对变幻不定的市场和基金整个群体性的投资风格漂移,张冰所要做的就是在风险和收益之间寻找平衡。“风险和收益两者之间永远存在着冲突。如果市场处在一个比较乐观的情况下,或者是你觉得适合自己投资的一个环境里,你可以适当地放大你的风险,如果市场处在弱势或者不适合自己投资风格的状况下,就降低你的风险。具体来说,就是市场的不确定性超出了你的判断,那么你就应该调整你的风险比例。”

招商基金的投资体系借鉴了外方股东的经验,在投资技术方面有一整套的流程,采用数量筛选法PFG(定量分析)、股票评级系统SRS(定性分析)和资产配置市场量表衡量投资可行性。团队运作的方式是目前国内基金的主要模式,而基金经理的工作是做组合管理。“每个行业的研究员,在对该行业作了充分的研究之后会给我一个建议,我在这个基础之上再做一些有针对性的研究。有时候先对行业进行研究,再去挑选该行业里重点投资的股票,确定好行业配置比例。有时候也会先分析个股,然后再介入到这个行业,对这个行业的总体特征进行分析,再来决定这个行业的配置比例,即采取自上而下和自下而上结合的方式。在这次下跌中,我们基金的净值还是相对稳定的,这是对我们投资理念的一个很好的肯定。”

张冰对自己的投资理念无疑有着坚定的信仰,他内敛、踏实的个性,平淡从容的心态,决定了他在股市中将继续走一条稳健持续回报的必由之路。

发掘被低估的股票
——张冰访谈实录
《财富生活》:你认为大盘接下来会将如何发展?怎样判断高点的位置?

张冰:高是一个相对的概念,关键是看你基于一个多长的时间去考虑。就目前来讲,从中长期来看就不一定是高点,但就短期来看,有可能出现一个大的震荡和调整。短期的走势是很难判断的,我不觉得我们具备把握市场短期走向的能力。所以我们只能是顺应市场,跟着市场去走。尤其是在目前市场被散户和情绪推动的情况下,主观地去判断高点或者依据此作策略性的调整,很可能被市场验证是错误的。我可能在某一阶段根据市场的变化做一些结构性的调整,缓冲市场带来的压力和减轻风险,如将风险比较大的股票减下来,然后转移到一些风险比较小的股票上去。

《财富生活》:我们接到过一些投资者的来信,询问为什么今年很多基金的表现不如大盘,涨时没有大盘涨得高,跌时比大盘还快,你认为这是什么原因?

张冰:今年新进来的资金中,很大一部分是散户的资金,他们很多去投资低价股或者一些有重组预期的股票。但基金则大多则持有相对来说估值也不算高,但盘子较大的大盘蓝筹股。往往基金一赎回,就开始卖这些股票,而接盘的资金却没有流向这个地方,就造成了这些股票价格的下跌,重仓这些股票的基金就会出现业绩表现不好的状况。另外一些小盘股票和一些低价的ST股票,重组的预期很大,很多题材也是围绕着这些股票来展开。而基金在投资这类股票上有非常严谨的投资流程和详细的研究过程,执行这些流程的过程比较长,加上这类股票本身有很多不确定的因素,因此它们很难进入基金投资的视线。

《财富生活》:下一阶段,你认为那些板块还有投资机会?

张冰:两个方向,一个是人民币升值之后可以受益的金融和地产板块,另外一个就是消费和服务业。在人民币升值的形势下,很多外资进入中国也流入到这个领域,再加上中国目前还面临通胀和物价上涨的威胁,房子也成了保值的一个重要的手段,从整个房产的供求来看房价还是要上涨的。另一方面,房地产调控会对全行业产生一定的负面影响,但对一些大的地产公司(尤其是上市地产公司)来说,其知名度在获取土地资源等方面,占有很大的优势。加上这个行业的集中度并不是很高,通过进一步的并购整合,这类上市地产公司的实力将会进一步增强。消费是人类的永恒话题,一切活动都为了最终的消费。随着财富的增加和物价的上涨,这些消费品的价格也会随之上涨,所以消费类板块是一个持续而稳定的板块。

《财富生活》:你怎么看各类评级机构发布的基金排行榜?

张冰:这个排名实际上起到两个作用,一个是对投资者引导,另一个就是对基金公司考评基金经理提供依据。我认为无论是看其引导功能还是考评功能都需要一个较长的周期,国内绝大部分基金也只是能拿出一年、两年的业绩来参考,投资者完全靠这个去判别买还是不买,有一定的局限。作为基金公司来讲,运用这些数据来考评基金经理也容易造成一些短期行为,还是会给基金经理带来一些压力,但如果是对相对较长一个时期的数据来进行分析,效果会更好一些。

《财富生活》:你投资的基本原则是什么?

张冰:心安理得、平淡从容地去面对市场,不管是选股还是做投资组合,最重要的是所选的股票是否能让你安心并且长期地拿着。如果你所拿的股票让你连觉都睡不好,那就绝对不应让它进入组合。

《财富生活》:你是怎么定义“一个成功的基金经理”?

张冰:最基本来说就是持续战胜市场、回报率超过指数、始终排名在前1/2。心理素质、专业素质和良好的沟通能力都是不可或缺的。

《财富生活》:现在有一些封闭式基金有30%多的折价率,和开放式基金比起来是不是更具投资价值?

张冰:我觉得在今后的一段时间,封闭式基金还是会有比较好的投资机会。现在封闭式基金一年也有一次或者两次的分红,分红本身对折价基金也是一个利好,会推动股价的上涨。

《财富生活》:有统计称,目前A股市值的65%掌握在散户手中,散户的资金是机构的两倍,你怎样看这种全民皆股民的现象? 你认为应进行怎样的合理的风险教育呢?

张冰:要辨证地看这种现象,一面是百姓理财的意识在觉醒,都来享受宏观经济增长带来的成果,同时也会推动上市公司的治理和发展;另一面是那么多资金在目前国内投资渠道相对狭窄的情况下盲目地涌入,盲目地投资。这些问题需要市场来慢慢地纠正,市场投资的实践给投资者的教育(也即自我教育)是最深刻的,这要比外部的教育和风险提示来得实在。

《财富生活》:你的投资理念是什么?

张冰:持续地寻找相对被低估的股票,不管是在什么市场情况下,持续地战胜市场,并创造回报。

《财富生活》:银行今年已经连续4次上调存款准备金率,你认为央行还会采取加息的手段吗?

张冰:央行年内应该还会有一到两次的加息,但我认为加息主要目的是为了保证宏观经济的长期、平稳运行。当然加息也会影响到股市,但影响股市走向的最终动力是国家宏观经济状况和上市公司的盈利能力。

《财富生活》:作为一个基金经理,行情火爆时你可以做好投资,熊市时你们怎么做投资呢?

张冰:共同基金的目标是打败指数,战胜指数,无论熊市还是牛市。其实任何市场都有可投资的股票,既使是熊市也是一样,关键是你要充分准备。熊市的时候更容易找到一些被相对低估和安全边际比较高的股票,基金经理的价值会更加突出一些。

《财富生活》:基金经理是一个使人感觉很神秘的群体,掌控着大量的资金,驰骋于投资市场。工作之余,有什么特别的爱好?

张冰:我会更多地关注一些国外著名投资专家的心得、经验,还有国外市场的发展历程等,因为国外的市场较我们要成熟得多,很多经验值得我们学习和借鉴。平时主要看一些市场、财务、投资理论、组合管理方面的书籍,还有就是一些哲学、宗教类的书籍。运动方面主要就是爬山和游泳。